Un an après le verrouillage du monde et l'effondrement des marchés boursiers, le déploiement des vaccins et le réveil économique permettent d'espérer une reprise durable.
Du point de vue des investisseurs, mars 2020 a marqué le nadir de la pandémie de Covid-19. Les marchés boursiers mondiaux ont perdu 12 % de leur valeur et la volatilité a atteint des niveaux record alors que le monde était contraint à l'arrêt[1]. Beaucoup de choses se sont passées au cours des douze mois qui ont suivi ces sombres jours d'incertitude et les actions mondiales se sont heureusement redressées en un temps record pour atteindre de nouveaux sommets à la fin de 2020, aidées par des mesures de relance économique sans précédent. Ce qui est encore plus positif et remarquable, c'est que le succès de la découverte et du déploiement des vaccins signifie que le bout du tunnel semble désormais en vue.
Je suis également heureux d'annoncer que depuis ma précédente mise à jour, la reprise anticipée des valeurs continue de s'accélérer. L'optimisme des investisseurs quant au renforcement de l'économie mondiale a été le moteur de la résurgence des valeurs. Le chômage est en baisse, tandis que les revenus et les dépenses de consommation sont en hausse, les gens étant de plus en plus confiants dans l'avenir post-pandémie. Cela signifie que l'inflation devrait augmenter, poussant les taux d'intérêt à long terme à la hausse (le rendement des obligations d'État américaines à 10 ans est passé de 0,7 % il y a un an à 1,6 %) et réduisant ainsi la valeur actuelle des bénéfices futurs des actions de croissance populaires.
L'indice de référence mondial des valeurs de rendement est en hausse de 4,5 % depuis mars et de 9,1 % par rapport au début du mois de février[2], tandis que l'indice Dow Jones des valeurs industrielles, centré sur les valeurs, a atteint la semaine dernière le point le plus élevé de ses 125 ans d'histoire[3]. Dans le même temps, les valeurs de croissance ont chuté et l'indice NASDAQ 100, très technologique, est entré la semaine dernière en territoire de correction après avoir perdu plus de 10 % par rapport à son propre record.
Sous la surface d'un marché en hausse constante, de fortes marées soulèvent les valeurs de rendement au détriment de la croissance :
Moment de rotation
Si la dynamique de marché entre la croissance et la valeur connaît actuellement un changement majeur, la question reste de savoir dans quelle mesure ce changement sera durable. Il est impossible de répondre à cette question - et il y a eu plusieurs fausses aubes au cours de la décennie de sous-performance value - mais il y a de plus en plus de preuves que son fort rallye pourrait devenir une reprise à plus long terme.
Le FMI a récemment revu à la hausse ses prévisions de croissance pour l'économie mondiale et s'attend désormais à ce que le PIB augmente de 5,5 % cette année et de 4,2 % en 2022[4]. Cette confiance est partagée par les investisseurs, les actions des secteurs sensibles au cycle économique tels que les banques, l'énergie, les matériaux, les matières premières, les biens de consommation et l'industrie étant particulièrement recherchées. Les plus optimistes estiment que la reprise de Covid pourrait refléter les "années folles", une décennie d'hédonisme d'après-guerre caractérisée par un report des dépenses de consommation et des investissements dans les infrastructures.
Alors que le déploiement des vaccins contribue à sortir l'économie mondiale de son hibernation, les mesures de relance gouvernementales donnent également un coup de fouet aux valeurs de rendement, notamment aux États-Unis où le programme de 1,900 milliard de dollars du président Biden a été mis en place. Une récente enquête de la Deutsche Bank auprès de 430 investisseurs privés a révélé qu'en moyenne, ils prévoient d'investir plus d'un tiers de leurs versements directs de 1 400 dollars sur le marché boursier et les données de Morningstar Direct montrent que les fonds "value" américains ont attiré deux fois plus de capitaux en février que les fonds "growth"[5]. Le mois de janvier a également été marqué par des entrées nettes de capitaux après des sorties soutenues pendant la pandémie et les valeurs de rendement devraient bénéficier d'un soutien supplémentaire si la tendance se poursuit.
Marché pour les stockpickers
L'affaiblissement des sociétés de croissance a eu pour effet que la part des FAANGM dans la pondération de l'indice S&P500 est passée d'environ 27 % à 23 % au cours des quatre derniers mois[6]. Bien qu'encore élevé, le marché est de moins en moins distordu, ce qui est une bonne nouvelle pour les stockpickers. La corrélation entre les actions est tombée à des niveaux inférieurs à la moyenne cette année, ce qui signifie qu'il existe une plus grande différenciation entre elles. Ce qui est plus significatif pour les gestionnaires très actifs comme SKAGEN, c'est que la dispersion, ou la différence entre les rendements des actions individuelles, est actuellement à des niveaux jamais vus depuis une décennie. Cela signifie que les opportunités de battre le marché sont plus nombreuses et que les gains potentiels liés à la sélection des bonnes actions sont plus importants.
Le revers de la médaille d'un marché offrant des récompenses accrues est un risque plus élevé. L'indice Fear & Greed de CNN sur le sentiment du marché indique des niveaux croissants d'avidité, ce qui contraste fortement avec la peur extrême d'il y a un an, alors que nous entrions dans la pandémie. Alors qu'à l'époque, le marché aurait été un moment idéal pour acheter des actions, avec une hausse de 45 % des actions mondiales au cours des 12 mois suivants, le moment est probablement plus risqué aujourd'hui[7]. Des bulles se sont formées et il est beaucoup plus sûr de détenir des sociétés bon marché susceptibles de générer une croissance immédiate des bénéfices que des sociétés chères dont les bénéfices futurs sont incertains et dont la valeur actuelle diminue.
Du point de vue de SKAGEN, la majorité de nos fonds actions surperformes leurs indices de référence cette année et semblent tous bien placés pour réaliser de bonnes performances, grâce au travail acharné des équipes d'investissement pour guider les portefeuilles à travers la pandémie et les préparer à la reprise économique qui, nous l'espérons tous, viendra ensuite. Il ne suffit peut-être pas d'une hirondelle pour faire un été, mais si la valeur continue de surperformer au cours des prochains mois, il sera difficile de contester qu'une reprise durable est bien en cours lorsque les saisons changeront à nouveau.
Pour plus d'informations, vous pouvez contacter
e-mail : michel.ommeganck@skagenfunds.com
Mobile : +4790598412
Ou via : www.skagenfunds.lu
Références
1] Indice MSCI All Country World en EUR 2] Valeur de l'indice MSCI All Country World en EUR 3] Source MSCI, au 11/03/2021 4] Source : FMI. Perspectives de l'économie mondiale, janvier 2021 5] Source : Morningstar Direct : Morningstar Direct. Collecte nette de fonds ouverts et négociés en bourse domiciliés aux Etats-Unis : Valeur +6,3 milliards de dollars ; Croissance +3 milliards de dollars. 6] Source : Yerdeni Research au 12/03/21. FAANGM = Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google (Alphabet) et Microsoft. 7] Indice MSCI All Country World en EUR au 12/03/21.