Par Jonas Edholm, David Harris et Jakob Rikwide
"Les mers bordant les terres représentent moins d'un dixième des océans du monde, et pourtant, étonnamment, 90 % de toutes les créatures marines vivent dans ces eaux côtières." - David Attenborough
Lors de la réunion annuelle 2018 du Daily Journal, Charlie Munger, vice-président de Berkshire Hathaway et partenaire de longue date de Warren Buffett, a déclaré aux investisseurs : "La première règle de la pêche est de "pêcher là où se trouvent les poissons", et la deuxième règle de la pêche est de "ne pas oublier la règle numéro 1". Et investir, c'est la même chose. Dans certains endroits, il y a beaucoup de poissons, et il n'est pas nécessaire d'être un très bon pêcheur pour réussir. D'autres endroits sont si poissonneux que, quel que soit votre talent de pêcheur, vous ne vous en sortirez pas très bien. "
Si vous êtes un pêcheur, il est logique de pêcher dans les eaux côtières peu profondes où se trouve la grande majorité des poissons. Si vous êtes un investisseur, en revanche, où devez-vous aller pour trouver des actions sous-évaluées ? Bien qu'elles puissent être trouvées dans de nombreux endroits, nous pensons que l'univers des micro, petites et moyennes capitalisations (SMid cap) offre une concentration particulièrement élevée de valeurs sous-évaluées.
Nous définissons les microcapitalisations comme les sociétés dont la capitalisation est inférieure à 300 millions d'euros, les petites capitalisations comme celles dont la capitalisation est comprise entre 300 millions et 2 milliards d'euros, les moyennes capitalisations entre 2 et 10 milliards d'euros, tandis que celles dont la capitalisation est supérieure à 10 milliards d'euros sont des grandes capitalisations.
Selon cette définition, il y a environ 1 700 actions de grande capitalisation dans le monde. En revanche, il existe près de 17 000 sociétés à faible capitalisation. Par conséquent, l'ensemble des opportunités est dix fois plus important si vous pêchez dans les eaux des SMid cap que si vous vous limitez aux plus gros poissons.
Opportunités mal évaluées
Les eaux à faible capitalisation ne sont pas non plus très fréquentées. Les investisseurs qui dirigent des fonds gérant plusieurs milliards de dollars auront du mal à naviguer dans les eaux peu profondes des SMid cap. La plupart des grands fonds et ceux qui ont une stratégie de rotation élevée ont besoin d'une liquidité élevée dans une action pour pouvoir investir. Par conséquent, il y a souvent une prime de liquidité à gagner si vous êtes prêt et capable de détenir des actions avec une liquidité légèrement inférieure.
En outre, les actions des petites et moyennes capitalisations font l'objet d'une couverture de recherche beaucoup moins importante de la part des analystes sell-side que celles des grandes capitalisations, ce qui accroît la probabilité d'une mauvaise évaluation. Parmi les grandes capitalisations, près de 90 % ont plus de 10 recommandations d'analystes, tandis que seulement 4 % sont couvertes par cinq analystes ou moins. En revanche, seuls 16 % des actions de petites capitalisations ont plus de 10 recommandations d'analystes et environ deux tiers en ont cinq ou moins[1].
Bien sûr, cela ne signifie pas qu'il ne peut pas y avoir d'erreur d'évaluation dans les actions de grande capitalisation. Cependant, nous pensons qu'elles ont tendance à être évaluées plus efficacement et que les anomalies sont plus rares. En tant qu'investisseurs de valeur à contre-courant sans contrainte, nous investissons régulièrement dans des entreprises de toutes tailles, de tous secteurs et de toutes zones géographiques. C'est un grand avantage car nous pouvons toujours jeter notre ligne là où le poisson est le plus abondant dans notre quête de rendements supérieurs pour nos collègues détenteurs de parts de SKAGEN Focus.
Exposition accrue aux actions de petite et moyenne capitalisation
Nous avons progressivement mis l'accent sur les petites entreprises et aujourd'hui, environ 85% des actifs sont investis dans des micro, petites et moyennes capitalisations. Nous pensons que cette exposition restera élevée à l'avenir, même si nous rencontrons parfois des opportunités d'investissement très attrayantes dans des grandes capitalisations que nous ne laisserons pas passer.
Il est important de noter qu'avec environ 150 millions d'euros d'actifs, le fonds pourrait doubler sa taille deux ou trois fois et rester suffisamment agile pour profiter des opportunités attrayantes que nous voyons actuellement dans l'espace SMid cap.
Au cours des 12 derniers mois, SKAGEN Focus a enregistré de très bonnes performances, tant en termes absolus que par rapport à notre indice de référence. Ce résultat est le fruit de notre persévérance, de notre fidélité à notre philosophie d'investissement à contre-courant et axée sur les prix, et de notre discipline dans notre processus d'investissement. Nous avons également été aidés par des facteurs externes, tels que le retour en grâce de l'investissement "value" et le fait que plusieurs positions ont bénéficié de la conjoncture des matières premières.
Indépendamment de ce que l'avenir réserve au marché mondial des actions, nous continuerons à tirer parti de notre mandat sans contrainte, à rester fidèles à notre processus et à travailler avec diligence pour trouver des actions sous-évaluées, tout en nous rappelant les première et deuxième règles de la pêche.
Pour plus d'informations, vous pouvez contacter
e-mail : michel.ommeganck@skagenfunds.com
Mobile : +4790598412
Ou via : www.skagenfunds.lu
[1] Source : Bloomberg